2021年年报符合预期，2022年一季报略低于预期按照重述口径，公司2021年实现营收787亿元，归母净利润122亿元，符合我们预期，1Q22归母净利润29.7亿元，略低于我们的预期2021年利润增长主要是由于制造业复苏，下游煤炭需求旺盛，折旧费用减少1Q22利润下降主要是大秦线运量减少，成本相对刚性公司拟于2021年派发股息0.48元/股，对应股息率6.9%考虑到人工和材料成本的刚性增长，我们下调2022/23年归母净利润预测5.2/0.8%至12.6/118亿元，并引入2024年110亿元的预测基于公司2018年至今PE中枢8.6x和2022E EPS，我们仍维持目标价7.3元维持买入评级2021年回顾:煤炭运输供需两旺2021年，大秦线货运量达4.21亿吨，同比增长4.0%，带动公司收入/毛利同比增长8.8/21.8%，黄硕铁路完成运量3.64亿吨，为公司贡献投资收益32亿元，同比增长1.2%，郝集铁路公司归属亏损同比收窄3亿元需求方面，2021年国内煤炭消费量将同比增长4.6%供给方面，全国原煤产量同比增长5.7%，煤炭产区继续向山西，陕西，内蒙古集中，增加了西煤东运需求，煤炭进口同比增长6.3%2021年全国铁路煤炭运输量同比增长8.8%，其中郝集铁路快速装车居民出行意愿增强2021年，公司旅客发送量同比增长19.5%，客运收入同比增长29%Q22回顾:疫情拖累煤炭需求公司1Q21收入/毛利/净利润同比下降6/21/18%，主要原因:1)大秦线货运量下降3.4%，2)人工等成本相对刚性，成本只降低1%供给方面，1Q22全国原煤产量同比增长10.3%，4Q21增加的煤矿产能逐步释放，需求方面，火电发电量同比增长1.3%，东部沿海省份出现聚集性疫情，工业用电需求不旺从竞争结构来看，1Q22国铁电煤发送量同比增长6.5%(中国国铁集团有限公司)，大秦铁路下降，神华自有铁路也有所下降，可能与东部沿海地区疫情以及郝集，唐宝铁路竞争有关2—4Q展望:国际能源短缺，确保供应或推动交通量达到较高水平在保障煤炭供应的大背景下，4月20日，中国例会提出今年新增煤炭产能3亿吨的目标，2—4Q可能带动铁路运输需求增加受俄乌冲突和海外经济复苏影响，进口煤价格高企导致国内外煤价倒挂，导致1Q22进口煤同比下降24%进口煤的减少增加了国内煤炭运输的需求目前大秦线货车溜车事故影响已经减弱我们预计2022/2023/2024年大秦线运量为4.3/4.3/4.3亿吨风险:经济快速下行，浩集/唐保/瓦里铁路分流，高速公路放松
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