事件:公司发布2021年年报，全年实现营业收入136.29亿元，同比增长27.72%，实现净利润15.29亿元，同比增长96.24%，实现扣非净利润14.4亿元，同比增长166.59%，经营性现金流净额39.02亿元，同比增长42.90%21Q4实现营业收入33.82亿元，同比增长5.6%，同期归母净利润0.19亿元，同比下降—62.86%，扣非净利润—0.26亿元，同比增长80.21%21Q4减值影响当期业绩，浮法玻璃/电子玻璃业绩创全年新高2021年，公司浮法/工程/电子/光伏玻璃业务收入同比+47%/+24%/+75%/0%，净利润同比+170%/—76%/+46%/—38%，其中浮法和电子玻璃业务的业绩为最近几年来最高公司21Q4继续业务调整，计提减值准备4.38亿元，主要为清远节能一期电子玻璃落后工艺生产线约1.75亿元，深圳显示器公司计提商誉减值准备1.03亿元，工程玻璃计提恒大商业承兑汇票及应收账款坏账准备约1.03亿元，计提存货跌价准备444万元，并新增21Q1—Q3减值准备，全年共计提资产减值准备约11.36亿元受纯碱/天然气等原材料价格上涨及浮价下跌影响，21Q4公司毛利率27.6%，下降2.38/9.78 pct，同比21Q4期间，费用率占营收的14.1%，同比+3.6pct，主要原因是本季度销售/管理费用增加公司21Q4应收票据和应收账款同比—15.6%，经营性现金净额同比+19.9%在房地产链条资金紧张的背景下，提高了公司的现金流控制和回收能力，21Q1—Q4投资现金支出2020年同期为3.4x/7.7x/7.1x/6.1x，主要受各业务板块新增生产线等固定资产投资影响积极储备浮法矿产资源，扩大Low—E产能，提高市场占有率受房地产调控影响，浮法玻璃全年价格呈现倒V型走势在大宗原材料价格上涨的背景下，一方面公司浮法产品定位于高端差异化竞争，毛利率有一定保障，另一方面，公司统筹购买大宗原材料储备，扩大矿产资源储备，提高生产效率，有效对冲原材料成本上涨压力玻璃业务方面，21Q4公司提供恒大商业票影响当期利润目前肇庆基地和天津扩建项目产能逐步释放，2022年，吴江工程玻璃厂，合肥节能玻璃产业基地，咸宁工程生产线改扩建工程预计将陆续建成2021年，公司的LOW—E中空玻璃将占据国内高端市场40%以上的份额伴随着新产能投产，公司高端市场份额有望进一步提升我们认为房地产竣工需求保持弹性，当前浮法玻璃/建筑玻璃需求的最大变量是疫情伴随着地方政府对房地产政策的不断放松，城市政策对房地产的作用可能会逐渐显现，去年下半年以来延迟的订单可能会集中释放电子玻璃性能大幅提升，高端产品技术迭代加速2021年，公司电子玻璃业务产销量迎来大幅增长，产销量同比增长450.29%/373.88%扣除清远一线老设备折旧1.75亿元后，公司全年仍实现净利润2.36亿元电子显示玻璃业务方面，公司坚持加速产品迭代21年高铝二代电子玻璃产品订单已在国内高端品牌客户中释放咸宁KK6—Plus已成功产业化，强化后的透明性，耐摔性，耐刮擦性等技术性能进一步提升高铝第三代产品也得到了验证公司高铝电子玻璃技术升级取得突破，在高端电子玻璃领域的竞争力得到提升KK6/光伏持续新建产能，提供中期增量受上游硅材料价格高企等因素影响，21年光伏装机量不及预期但十四五期间光伏发电等新能源电力系统发展确定性较大，公司仍看好光伏玻璃板块发展预计2022年，安徽凤阳4条* 1200t/d光伏玻璃生产线和湖北咸宁1200t/d光伏玻璃生产线将批量点火投产同时，公司将加快东莞三期650吨/日升级双层玻璃压延生产线的技术改造项目此外，广西北海投资的2 * 1200吨/日光伏压延玻璃生产线正在筹建中未来，新建光伏玻璃产能约8400吨/日，位居光伏玻璃第一梯队公司新建生产线熔化能力大，效率高，可满足日益增长的元件尺寸需求，有望凸显后发优势投资建议:公司减值完成21年，我们再出发考虑到公司多项业务的增长潜力，我们将2022—2024年公司净利润调整为25.86/32.34/39.98亿元，对应EPS为0.84/1.05 /1.30元，对应PE估值为6.73/5.38/ 4.35倍风险:房地产投资大幅下滑，住房融资进一步收紧，光伏装机不及预期，消费电子产品更新速度加快
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