中邮证券孙业亮
22Q4业绩受疫情影响短期承压，研发持续高投入
公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入54.45亿元，较上年同期增长31.96%，实现归母净利润7.69亿元，较上年同期增长18.77%。从单季度来看，2022Q4实现营业收入15.91亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降34.13%。2022年研发费用8.47亿元，同比增长65.11%，占营收比重15.56%，研发持续高投入。截至2022年末，公司共有员工13,232人，人均创收41.15万元，较2021年提升14.34%，公司人效明显提升。
手机业务奠定基石，汽车和物联网业务齐头并进
中科创达业务主要聚焦三大应用领域:智能手机、智能汽车和物联网。尽管手机销量已进入存量竞争时代，但随着终端厂商越来越注重手机性能和用户体验等方面的创新，软件的创新将不断持续。中科创达长期绑定高通，根据Counterpoint Research数据，2022年三季度全球智能手机AP市场高通市占率位居第二，市场份额攀升至31%。受益于此，中科创达在该领域的业务一直比较稳定，奠定公司业绩基石。2022年，公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，智能软件业务实现营业收入18.91亿元，较上年同期增长16%。
随着汽车电动化、智能化的快速渗透以及物联网的发展，智能汽车和物联网已成为公司业绩强劲增长点。2022年度，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46%。公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，较上年同期增长39%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.23%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年度实现营业收入2.2亿元。
畅行智驾中间件积极拓展市场
随着汽车电子电气架构从分布式向域集中式架构转变，中间件的重要性随之显现。2023年1月6日，子公司畅行智驾于CES 2023上正式发布了首款域控中间件RazorWareX1.0。该产品基于高通Snapdragon Ride平台打造，并集成了环境感知、信息融合、决策规划、驱动执行等功能，具有高可靠性、低功耗和高实时性等特点，是一款支持高阶智能驾驶实现的车载高性能实时计算平台，可助力高阶智能驾驶系统快速、规模化的量产落地。
我们认为在“软件定义汽车”的浪潮下，中间件作为基础软件，市场空间有望进一步打开。
投资建议
公司为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，前瞻布局智能汽车和物联网等新兴产业，业绩改善确定性较强。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.48、3.62、4.67元，当前股价对应的PE分别为38.56倍、26.40倍、20.46倍，给予中期PE50-60X，合理估值中枢为623亿左右，上涨空间达42%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汽车芯片缺货对全球供应链扰动时间长于市场预期；公司研发进度不及预期；市场竞争加剧；新客户开拓不顺利；自动驾驶落地进度不及预期等风险。
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