事件:公司公布21财年和22Q1财报21FY实现营收47.2亿元，yoy+34.5%，归母净利润—5.4亿元，去年同期为3.2亿元，归母净利润—6.5亿元，去年同期为2.8亿元，处于此前业绩预告的下限2Q1实现收益/归母净收益/扣非后归母净收益4.9/—0.4/—0.5亿元，较2Q1分别为—1.1/—0.3/—0.2亿元建筑涂料产销两旺，保温材料量价齐升，产能扩大有助于21fy提升市场份额公司实现工程/家装涂料收入2.36/2.30亿元，同比+24.9%/+63.5%，销售额同比+32.9%/+94.7%保温材料收入大幅增长，同比+54.7%，保温装饰板收入4.3亿，同比+8.0%，防水材料收入2.1亿元，同比+458%价格方面，21fy工程/家装涂料/保温装饰板/保温材料单价同比分别为—6.0%/—16.0%/+1.7%/+4.2%从销售渠道来看，21FY分销收入增长66%，占比84%，21财年结束时，经销商数量为1.76万，较20世纪末增长110%在产能方面，该公司正在重庆，石家庄和广州建设新工厂伴随着产能布局的优化，公司市场份额有望继续提升，多品类扩张也有望贡献额外增量同时，伴随着外包产品比例的降低，可以增强公司的盈利能力成本上升导致毛利率承压，产品价格成功上调22Q1的毛利率迅速上升21财年整体毛利率为24%，同比下降8.5个百分点其中，涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别下降11.5，2.2和8.2pct除主要涂料产品价格有所下降外，原材料价格大幅上涨，对毛利率影响较大乳液和钛白粉的采购单价分别为同比+45%和38%防水，新零售等业务处于起步阶段，拖累了利润防水业务自有产能尚未投产，毛利率9.2%未来优化的空间很大22Q1毛利率32.8%，同比增长+4个百分点，环比增长+14个百分点伴随着公司产品的提价和部分原材料的下降，公司毛利率迅速恢复2财年期间，费用率为23.4%，同比上升4.4个百分点，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为+2.6/+1.1/—0.25/+0.91个百分点销售及管理费率上升主要是21FY公司人员增加，股份支付费用2983万21FY公司归母净收益率为—11.5%，同比下降20.5个百分点21FY CFO净流出人民币10.3亿元，同比增加人民币12.8亿元，其中现金支付比增长28pct，现金收入比增长11pct我们认为，21Q3以来，旅游景气度下降，原材料价格处于高位，行业处于困难时期但从22Q1的经营数据来看，部分辅料价格已经从高位回落我们乐观地认为，在过去的22年中，公司的盈利能力和现金流将会回升投资建议:我们认为公司在渠道变革和风险防控方面下了很大功夫，度过困难期后仍有较好的中长期增长基础盈利端预计2022年呈现高弹性我们预估22—24年业绩为3.3/5.7/8亿元，对应PE12/7/5倍，公司估值处于历史低位，维持买入评级风险:原材料价格上涨超预期，产能不及预期，行业竞争加剧
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