硅业务贡献了大全能源99%以上的营收，也让公司成为“吸金兽”。但迫在眉睫的问题是，如果行业下行周期到来，收入结构单一的大全如何抗风险？
7月6日晚间，大全能源披露定增。发行价格为51.79元/股，募集总额为110亿元。邢正环球、财通基金、华夏基金、富森梅等19家发行人获配。
7月7日，大全能源收盘下跌2.07%，至72.96元/股，总市值1404亿元。
徐父子的硅帝国
2021年7月22日，79岁的徐光福带领大全能源在上交所敲钟，公司分拆回A，踏足a股市场不到一年，如今被誉为“科技创新板第二赚钱公司”、“硅材料四大王”之一的大全能源，背后有着诱人的财富故事。
1942年，许光福出生在江苏镇江一个名叫新坝的小镇。因旧坝围绕新坝而建而得名，似乎隐喻了他的一生。18岁的徐光福初中毕业后，先后被调到新坝公安村、新坝农技站、新坝综合厂。
1984年，徐光福成为新坝综合厂党支部书记。据他介绍，当时企业总资产只有64万元，年产值只有100多万元。三年后，新坝综合厂更名为镇江电器设备厂，一个以生产砂轮和胶木起家的小厂，由此正式进入电器行业。在徐光福的带领下，工厂逐步开发出制冷压缩机、电缆桥架等产品。1990年，公司中标北京亚运会。同年，徐光福带队赴德国参加汉诺威工业博览会。作为唯一一家参展的中国企业，他感叹与国际水平的差距。回国后，徐光福把目光投向了对外投资，先后与西门子、阳光照明、伊顿等国际巨头合作。在这个阶段，公司迅速完成了资本的原始积累。
到了千禧年，徐光福领导电器设备厂改制，成立了江苏长江电器集团，也就是大全集团的前身。但由于缺乏原创技术，公司前进的步伐越来越受到制约。徐光福曾在接受媒体采访时表示，“以前汉诺威展的新产品新技术我都能看懂，现在越来越看不懂了。如果开关等技术简单的产品可以买回来再研究，但是现在产品很多...，即使买回来，也很难找到技能。”
而为徐光福指明方向的，是他的儿子徐翔。2000年11月，28岁的徐翔从美国读完MBA回国，被大全集团董事会任命成立子公司江苏长江担任总经理。
徐翔感兴趣的是另一个“风口”。2005年左右，海外出现了光伏热潮，一些德国和日本公司想转移多晶硅技术。那年春天，徐翔去欧洲洽谈。尽管很多董事反对，但他的父亲徐光福站了出来，公司最终获得了多晶硅技术转让的合同。
首战告捷后，徐翔更被看重。2006年，63岁的徐光福将管理责任交给35岁的徐翔，后者担任大全集团副董事长兼总裁。2007年6月，大全集团在重庆万州投资40亿元建设多晶硅生产基地，一期1500吨多晶硅项目于2008年7月顺利投产。
登陆a股后，许父子身价暴涨。在2021年的胡润百富榜上，徐广福和徐翔以260亿元的财富，与中植系的解志坤家族和玲珑轮胎的王喜成家族并列第241位，较上一年增加了205亿元。
生产的急剧发展
硅的价格快速上涨，促成了大全能源的强劲表现。2021年，公司实现营收108.32亿元，同比增长132.23%，归母净利润57.24亿元，同比增长448.56%。当年公司多晶硅产量8.66万吨，占国内多晶硅总产量的17.75%，居行业第一。
2022年，大全能源依然表现不俗。一季度营收81.29亿元，同比增长389%，归母净利润43.12亿元，同比增长641%。报告期内，多晶硅产销量分别达到3.1万吨和3.9万吨，单价20.8万元/吨，均实现大幅增长。除硅料价格因素外，大全能源表示，多晶硅三期B于1月达产，产销量增加。此外，年末硅需求推迟导致的延迟发货在1月份结束，年末库存基本实现本季度销售，因此销量大幅增长。
一回到大全能源不到一年，扩张速度也让外界张口结舌。根据定增方案，公司本次募集资金110亿元中，80.03亿元用于年产10万吨高纯硅基材料，29.97亿元用于补充流动资金。
虽然这是大全能源上市以来的首次定增，但募投项目是去年年底出来的。2021年12月20日，大全能源披露，与包头市人民政府签署战略合作框架协议，约定大全能源拟投资332.5亿元在包头建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目、2.1万吨/年半导体多晶硅项目。
根据今年1月3日的公告，大全能源拟以自有或自筹资金99.99亿元向内蒙古大全增资，用于包头市内蒙古大全一期项目“10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅”的投资、建设和运营。
仍需警惕产能过剩
但产能过剩的风险可能已经出现。
据硅科统计，预计2022年国内多晶硅产能将达到86万吨/年以上，较上年增加34万吨/年。按照每万吨硅料3.5GW组件的产量计算，86万吨硅料大概对应全球301GW的装机量。彭博新能源财经预测，2022年，全球光伏装机容量预计为228GW。这样一来，多晶硅产能显然无法被下游完全消化。
据中信建投预测，2022年底组装生产告一段落后，叠加硅料产能将继续释放，硅料价格将正式进入下行通道。从Q4开始(尤其是12月)，硅材料将出现长期向下的拐点。
从收入构成来看，大全能源2021年硅业务收入达107.89亿元，占总收入的99.6%。如此单一的收入结构，很难抵御周期性波动。公司在报告中也承认，若多晶硅行业短期内将投产，或光伏下游需求萎缩，可能导致多晶硅供需失衡，价格存在进一步下跌的风险，并对公司盈利能力产生不利影响。
但大全能源依然坚持大规模扩产，还是在于计划产能和实际产能的差距。通威股份位列“硅材料四大王”之首，其相关人士对《国际金融报》记者表示，“目前硅材料价格高企，不少新老玩家纷纷抛出投资计划，但计划产能最终能否成为实际产量还有待观察。毕竟硅业有很高的壁垒，无论是公司的技术能力，团队建设，投资成本等等。其次，从产业链来看，硅片和组件端对上游硅料价格有一定支撑。”
使用改良西门子法生产多晶硅的大全能源等硅材料制造商也面临新技术路线的挑战。硅烷法生产的颗粒硅投资成本和电耗成本较低。GCL科技是目前世界上唯一具备颗粒硅量产能力的制造商。一季度公司实现营收69.9亿元，净利润30.3亿元，光伏材料业务综合毛利率46%。
7月6日，TCL科技发布公告称，公司子公司天硅与GCL科技子公司江苏中能共同投资设立新公司，拟建设10万吨颗粒硅及硅基材料生产及下游应用领域研发项目。GCL科技表示，此次与TCL科技合作，意味着其位于呼和浩特市的10万吨颗粒硅项目进入实质性准备阶段，也预示着其规划的60万吨颗粒硅总产能将全部进入生产或建设状态。
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